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　　【研究报告内容摘要】新机渐行渐近，苹果产业链以及新品相关的趋势性创新赛道将是全年主线

　　过去一周上证综指上涨5.82%，电子行业上涨4.55%，子行业中其他电子器件、光学光电子涨幅居前，2Q业绩预期普遍较为乐观的苹果产业链强势依旧。（慧博投研资讯）

　　我们认为，2020年在全球疫情蔓延、华为终端海外市场开拓受制于中美贸易摩擦的背景下，苹果品牌的全球竞争力正得到进一步强化，叠加3Q新款5GiPhone、新款iWatch的发售预期，“果粉”集中换机潮将正式开启，苹果产业链以及新品相关的趋势性创新赛道将是今年电子行业的投资主线，继续推荐射频AiP、光学ToF、散热、健康IoT产业链。（慧博投研资讯）台系MLCC厂商降价，国内厂商直销比例提升、国产替代加速据集微网讯，伴随三星电机海外产能陆续恢复，曾在1Q20大幅调涨MLCC价格的国巨将部分产品降价逾2成以保证市场份额，引发市场对MLCC价格走势的担忧。我们认为，自16年底以来，国巨在每一轮涨价过程当中的调涨幅度一贯激进，这一点由风华与国巨在4Q16至4Q18不断扩大的毛利率之差可见一斑，也一度引发诸多终端客户的不满，由此可见，国巨产品价格的涨跌幅对市场的参照意义并不大，而以风华高科为代表的国内厂商当下的核心矛盾依然是产能扩张的进度与产品结构升级的速度，伴随直销比例提升、国产替代加速的趋势，其盈利能力的稳定性正得以增强。

　　7月3日视源MAXHUB于上海召开V5系列新品品鉴会，其科技版新品搭载了行业首创4800W像素翻转摄像头和高精度主动电容触控，支持基于AI声源定位、人脸检测的发言人特写功能和基于混响抑制、回声消除的远场阵列麦克风。我们认为，在疫情推动远程办公软、硬件普及的过程中，智能平板正成为集投影仪、书写白板、远程会议系统为一体的创新解决方案，有效开拓大尺寸LCD应用市场，根据AVC数据，1Q全球、国内会议平板出货分别同比增长25%、31%，MAXHUB全球、国内市占率分别为19%、33%，均列第一位，产业链推荐视源股份、京东方A、TCL科技。

　　6月23日工信部在工作动态板块发文陈述了华为MatePadPro5G对于石墨烯在3C散热方面的创新性应用。我们认为，5G手机的处理器、屏幕、射频前端、摄像头、电池及充电等模块实现全面升级，功耗大幅增加，我们看好均热板、石墨烯在5G手机中的应用，我们预计22年全球5G手机均热板散热市场规模为43.32亿元，22年全球5G手机石墨烯导热膜散热市场规模为1.73亿元。3C散热产业链推荐硕贝德、精研科技、领益智造。

　　领益智造、风华高科、立讯精密、歌尔股份、环旭电子、蓝思科技、乐心医疗、京东方A、鹏鼎控股、视源股份、长信科技、硕贝德、精研科技、江海股份、水晶光电、海康威视、兆易创新、顺络电子。

　　1 证券研究报告行业研究/专题研究2020年07月05日 电子元器件增持（维持） 胡剑执业证书编号：S01 研究员 刘叶执业证书编号：S03 研究员 1《电子元器件: 5G“火热”背后的散热行业机遇》2020.07 2《领益智造(002600 SZ,买入):垂直整合横向拓展，全球布局迎5G》2020.07 3《歌尔股份(002241 SZ,买入): 1H业绩增长强劲，TWS持续热销》2020.06 资料来源：Wind 苹果链强势依旧，关注散热新机遇TMT一周谈之电子-20200705 新机渐行渐近，苹果产业链以及新品相关的趋势性创新赛道将是全年主线 过去一周上证综指上涨5.82%，电子行业上涨4.55%，子行业中其他电子器件、光学光电子涨幅居前，2Q业绩预期普遍较为乐观的苹果产业链强势依旧。

　　我们认为，2020年在全球疫情蔓延、华为终端海外市场开拓受制于中美贸易摩擦的背景下，苹果品牌的全球竞争力正得到进一步强化，叠加3Q新款5G iPhone、新款iWatch的发售预期，“果粉”集中换机潮将正式开启，苹果产业链以及新品相关的趋势性创新赛道将是今年电子行业的投资主线，继续推荐射频AiP、光学ToF、散热、健康IoT产业链。

　　台系MLCC厂商降价，国内厂商直销比例提升、国产替代加速据集微网讯，伴随三星电机海外产能陆续恢复，曾在1Q20大幅调涨MLCC价格的国巨将部分产品降价逾2成以保证市场份额，引发市场对MLCC价格走势的担忧。

　　我们认为，自16年底以来，国巨在每一轮涨价过程当中的调涨幅度一贯激进，这一点由风华与国巨在4Q16至4Q18不断扩大的毛利率之差可见一斑，也一度引发诸多终端客户的不满，由此可见，国巨产品价格的涨跌幅对市场的参照意义并不大，而以风华高科为代表的国内厂商当下的核心矛盾依然是产能扩张的进度与产品结构升级的速度，伴随直销比例提升、国产替代加速的趋势，其盈利能力的稳定性正得以增强。

　　视源MAXHUB新品V5系列上海品鉴会召开，大尺寸交互平板方兴未艾 7月3日视源MAXHUB于上海召开V5系列新品品鉴会，其科技版新品搭载了行业首创4800W像素翻转摄像头和高精度主动电容触控，支持基于AI声源定位、人脸检测的发言人特写功能和基于混响抑制、回声消除的远场阵列麦克风。

　　我们认为，在疫情推动远程办公软、硬件普及的过程中，智能平板正成为集投影仪、书写白板、远程会议系统为一体的创新解决方案，有效开拓大尺寸LCD应用市场，根据AVC数据，1Q全球、国内会议平板出货分别同比增长25%、31%，MAXHUB全球、国内市占率分别为19%、33%，均列第一位，产业链推荐视源股份、京东方A、TCL科技。

　　周专题：5G手机功耗增加，均热板+石墨/石墨烯散热有望成为主流6月23日工信部在工作动态板块发文陈述了华为MatePad Pro5G对于石墨烯在3C散热方面的创新性应用。

　　我们认为，5G手机的处理器、屏幕、射频前端、摄像头、电池及充电等模块实现全面升级，功耗大幅增加，我们看好均热板、石墨烯在5G手机中的应用，我们预计22年全球5G手机均热板散热市场规模为43.32亿元，22年全球5G手机石墨烯导热膜散热市场规模为1.73亿元。

　　投资组合领益智造、风华高科、立讯精密、歌尔股份、环旭电子、蓝思科技、乐心医疗、京东方A、鹏鼎控股、视源股份、长信科技、硕贝德、精研科技、江海股份、水晶光电、海康威视、兆易创新、顺络电子。

　　海外市场恒生资讯科技业、费城半导体指数、台湾资讯科技指数分别上涨7.17%、3.73%、3.61%。

　　随着手机行业步入智能机时代，在手机性能快速提升、功能越来越强大、追求轻薄化及高续航的背景下，智能手机整机功耗急剧增加，发热问题逐步显露，对于散热的需求也随之快速增加。

　　智能手机的散热设计可以划分为三个阶段：第一阶段（2010-2015年）智能手机主要采用以石墨散热膜为主的基于热传导原理的散热方案；第二阶段（2016-2018年）智能手机主要采用以热管（液冷）散热为主的散热方案；第三阶段（2019年至今）智能手机主要采用以VC均热板散热为主、石墨及石墨烯等散热技术为辅的散热组合方案。

　　在2020年，我们认为高端机型将会使用VC均热板+石墨/石墨烯的散热方案，中端机型将会使用热管+石墨的散热方案，低端机型将会使用石墨散热的方案。

　　图表5：智能手机散热发展历史资料来源：华泰证券研究所2019年至今，智能手机散热以均热板散热为主、石墨/石墨烯散热为辅均热板散热原理与热管类似，实现了从“线”到“面”的升级VC（Vapor Chamber）均热板散热，全称是真空腔均热板散热技术，散热的基本原理与热管散热类似，同样是利用水的相变进行循环散热。

　　当热源将热量传导至蒸发区时，腔体里的冷却液（以水为主）在低真空度的环境中受热进行气化，此时吸收热能并且体积迅速膨胀，气态冷却液迅速充满整个腔体，当气体接触到较冷区域会进行凝结成液态。

　　通过凝结过程将此前吸收的热量排出，凝结后的冷却液会由微毛细管道回到蒸发区，此运作将在腔体内周而复始进行。

　　VC均热板散热在原理上与热管散热类似，区别在于热管只有单一方向的“线性”有效导热能力，而VC均热板相当于从“线”到“面”的升级，可以将热量向四面八方传递，有效增强散热效率。

　　根据PConline数据，热管散热的导热系数为5000–8000 W/(m×k)，而均热板拥有比热管更大的腔体空间，可容纳更多的作动流体，导热系数可以达到20000 W/(m×k)以上。

　　同时VC均热板散热面积更大，可以覆盖更多热源区域实现整体散热；并且VC均热板更加轻薄，更加符合目前手机轻薄化、空间利用最大化的发展趋势。

　　图表6：VC均热板横截面图 图表7：VC均热板工作原理资料来源：中国制造网，华泰证券研究所 资料来源：小米官网，华泰证券研究所行业研究/专题研究 2020年07月05日4 图表8：热管散热与VC均热板散热工作原理对比资料来源：PConline，华泰证券研究所均热板+石墨/石墨烯散热方案有望成为5G时代主流2019年VC均热板散热开始应用于智能手机。

　　华为于2019年7月发布的旗下首款5G手机Mate 20X(5G)搭配了HUAWEISuperCool超强散热系统，由VC均热板+石墨烯组成，为首款采用VC均热板散热、石墨烯散热的智能手机。

　　2020年各品牌旗舰5G手机选择以VC均热板为主、石墨及石墨烯等为辅的散热组合。

　　2020年2月份发布的小米10系列手机采用了VC均热板+石墨烯+6层石墨的“三明治”散热系统，大大提升了整机散热能力；三星Galaxy S20 Ultra采用VC均热板+石墨+高导碳纤维垫片的散热方案。

　　综合来看，现阶段传统手机散热方案难以单独满足5G手机散热要求，以VC均热板为主、石墨及石墨烯等为辅的散热组合或成为主流散热方案。

　　在5G手机中，由于功耗大幅增加，我们认为5G手机均热板散热的渗透率将会持续提升。

　　根据5G产业通关于2019、2020年5G手机散热方案的统计，2019年约有53.33%的5G机型采用均热板散热，1Q20约有61.11%行业研究/专题研究 2020年07月05日5 的5G机型采用均热板散热。

　　考虑到5G iPhone可能继续沿用石墨片散热的设计，我们预计20-22年5G手机均热板散热的渗透率分别为52.62%、59.31%、66.01%。

　　根据5G产业通数据，2019年均热板散热ASP为2-3美元/部；假设汇率为1美元=7人民币(2020年初以来汇率均值)，约为2.5×7=17.5元/部；根据科技新报数据，2020年上半年均热板散热ASP为1.7-1.8美元/部，约为1.75×7=12.25元/部，在2020年5G手机出货量快速提升的背景下，我们预计全年均热板散热ASP将保持在12.25元/部的水平。

　　随着台系均热板散热供应商扩产以及陆系厂商纷纷布局均热板散热行业，我们预计2021、2022年均热板散热ASP将下降至1.5、1.25美元/部，约为10.50、8.75元/部。

　　基于上述假设，我们测算得2019年全球5G手机均热板散热的市场规模为1.75亿元，在5G手机渗透率提升+均热板散热渗透率提升的双重驱动下，预测2020-2022年全球5G手机均热板散热的市场规模将快速增长至12.89、28.03、43.32亿元。

　　2019年华为在Mate 20X、Mate 30系列手机中使用石墨烯散热；根据Strategy Analytics数据，2019年华为5G手机全球市占率为36.9%；结合极光大数据关于4Q19各型号5G手机的销量统计，测算可得2019年5G手机石墨烯导热膜的渗透率约为33.50%。

　　2020年华为在P40系列手机中继续采用石墨烯导热膜；小米在小米10系列、Redmi K30 Pro手机中采用石墨烯导热膜。

　　结合2019年全球智能手机出货量数据（IDC）、1Q20全球5G手机出货量数据（Strategy Analytics），以及京东5G手机月销量排行中华为、小米使用了石墨烯导热膜的机型销量占比，考虑到5G iPhone可能不使用石墨烯导热膜，我们预计2020年5G手机石墨烯导热膜的渗透率为30.13%。

　　同时我们预计2021、2022年5G手机石墨烯导热膜的渗透率将提升至31.91%、33.79%。

　　根据《中国化工信息》2020年8期，智能手机石墨烯导热膜用量约为0.01平米/部，价格比现有的人工石墨散热膜低30%；根据碳元科技年报，2019年石墨散热膜均价约为190.46元/平米，通过190.46×(1-30%)×0.01计算可得19年石墨烯导热膜ASP为1.33元/部。

　　参考2010年以来石墨散热膜应用于智能手机后的价格下降幅度（图表23），考虑到石墨烯导热膜19年才开始应用于智能手机，我们假设ASP平均每年下降20%，预计20-22年ASP分别为1.07、0.85、0.68元/部。

　　基于上述假设，我们测算得2019年全球5G手机石墨烯导热膜的市场规模为0.08亿元，在5G手机渗透率提升+石墨烯导热膜渗透率提升的假设下，预测2020-2022年全球5G手机石墨烯导热膜的市场规模将快速增长至0.64、1.23、1.73亿元。

　　图表11：全球5G手机石墨烯导热膜市场规模预测20192020E 2021E 2022E 全球5G手机出货量（百万部） 18.70 200.00 450.00 750.00 5G手机石墨烯导热膜渗透率（%） 33.50% 30.13% 31.91% 33.79% 5G手机石墨烯导热膜ASP（元/部） 1.33 1.07 0.85 0.68 全球5G手机石墨烯导热膜市场规模（亿元） 0.08 0.64 1.23 1.73 资料来源：statista，Strategy Analytics，极光大数据，中国化工信息网，华泰证券研究所行业研究/专题研究 2020年07月05日6 重点公司概览图表12：重点公司最新观点 公司名称最新观点领益智造(002600.SZ) 垂直整合强化精密制造龙头竞争力，横向拓展稳筑可持续成长根基 领益于06年成立，18年借壳江粉磁材上市，是行业领先的精密制造企业，客户覆盖苹果、华为、OPPO、小米等全球3C龙头厂商。

　　我们认为，随着手机OLED面板、多摄及无线充电等功能拓展、渗透率提升，以及5G手机对信号传输及散热提出更高要求，手机内部功能件及结构件市场有望在量价齐升驱动下快速扩容；同时，5G时代IoT品类扩张也将为结构件及功能件市场带来全新需求增量。

　　我们看好领益产业链垂直整合、客户及供应链资源协同带来的短期业绩弹性及中长期成长动能，预计20/21/22年EPS为0.38/0.51/0.58元，目标价13.77~14.92元，首次覆盖给予买入评级。

　　点击下载全文：领益智造(002600 SZ,买入):垂直整合横向拓展，全球布局迎5G 硕贝德(300322.SZ) 5G射频技术先锋，进军散热行业培育新的利润增长点硕贝德成立于04年，是国内领先的无线G时代，公司一方面聚焦以射频技术为核心的天线射频业务，为客户提供终端天线、基站天线、车载天线等产品，前瞻布局毫米波5G基站、终端射频领域前沿技术；另一方面于19年10月完成收购东莞合众65%股权，进军散热行业。

　　在5G手机、5G基站散热需求大幅提升的背景下，我们看好公司充分利用其优质的终端及基站客户资源优势，培育新的利润增长点，预计20-22年EPS为0.25/0.41/0.60元，目标价20.30~21.01元，维持买入评级。

　　点击下载全文：硕贝德(300322 SZ,买入):天线G射频“先行者” 江海股份(002484.SZ) 小型电容器及薄膜电容器发展进度不及预期，19年业绩低于预期根据年报，公司19年营收21.23亿元(YoY 8.28%)，归母净利润2.41亿元(YoY -1.20%)，扣非后归母净利润1.99亿元(YoY 1.28%)，低于我们预期，主要系：1)海成小型电容项目进展不及预期，19年尚未形成收益，但产线已贯通，MLPC试产情况、客户初期评价情况乐观；2)受19年光伏、新能源汽车等下游景气度影响，公司旗下从事薄膜电容业务的新设合资公司海美电子及优普电子均亏损，其中优普计提0.12亿商誉减值。

　　公司作为以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商，在15-19年实现了硬件智能化的升级、AICloud架构的建立、从“两池一库四平台”到“物信融合数据平台”的进阶，从硬件、软件、系统平台全方位布局IoT，在此期间毛利率连续4年提升。

　　点击下载全文：海康威视(002415 SZ,买入):毛利率继续提升，软硬并重发力IoT 兆易创新(603986.SH) 年报符合预期，疫情蔓延不改半导体龙头国产替代成长预期兆易发布年报，2019年营收同比增长42.6%至32.03亿元，扣非归母净利润同比增长56.7%至5.66亿元，符合预期。

　　综合毛利率同比提升2.3pct至40.5%，经营现金流同比增长56.11%至9.67亿。

　　尽管疫情蔓延短期给终端需求带来较大不确定性，但在可穿戴终端持续渗透、5G物联网生态不断成熟背景下，我们仍然看好兆易作为国产半导体龙头企业在Nor/NANDFlash、MCU及传感器领域国产替代的成长潜能。

　　点击下载全文：兆易创新(603986 SH,买入):业绩符合预期，国产替代空间广阔歌尔股份(002241.SZ) 1H20业绩延续强劲增势，TWS耳机热销匹配新增产能有望提振全年业绩歌尔发布业绩预告，预计1H20归母净利润同比增长45.0%~50.0%至7.60~7.86亿元，对应2Q20单季度归母净利润同比增长45.2%~53.3%、环比增长58.2%~67.1%至4.65~4.92亿元，增势持续强劲，主因TWS耳机销售收入增长，盈利能力改善。

　　我们认为，3Q20苹果首款5G终端的面世有望开启智能手机行业5G创新周期，同步带动TWS耳机等智能可穿戴产品需求增长，看好歌尔在TWS耳机以及智能硬件等领域从关键零部件到组装的前瞻布局,以及产能扩张、供需双向驱动之下的业绩弹性，预计20/21/22年EPS为0.67/0.80/0.88元，目标价31.61~34.32元，重申买入。

　　点击下载全文：歌尔股份(002241 SZ,买入): 1H业绩增长强劲，TWS持续热销环旭电子(601231.SH) 5GIoT新机遇、海外布局加动力，内生成长及外延并购共筑龙头成长新生环旭成立于03年，是全球EMS及SiP微小化技术领导者，自18年起加速海外扩张、拓展全球布局，通过产业链资源垂直整合强化自身竞争力。

　　面对渐行渐近的5G时代，智能终端射频前端的集成化、mmW频段新增的AiP模组、UWB精准定位模组的渗透以及各类AIoT设备的兴起都为公司专精的SiP工艺创造新的应用场景。

　　我们看好环旭与3C行业头部客户广泛的合作基础及多终端布局所带来的业务增量，预计20/21/22年EPS为0.67/0.85/1.05元，目标价20.18~23.54元，首次覆盖给予买入评级。

　　点击下载全文：环旭电子(601231 SH,买入):发力射频及可穿戴，AiP/UWB创增量京东方A (000725.SZ) 19年业绩低于预期，全球LCD龙头有望迈入产业收获期，维持买入评级 公司19年营收1160.60亿元(YoY 19.51%)，归母净利润19.19亿元(YoY -44.15%)，扣非归母净利润-11.67亿元，低于我们此前27.37亿元的归母净利润预期，主要系19年LCD价格下跌导致公司毛利率同比下降5.21pct至15.18%，计提资产减值损失25.84亿元(YoY 108.47%)。

　　在韩系LCD产能加速退出、行业周期属性弱化的背景下，我们预计公司20-22年EPS为0.18/0.22/0.33元，给予目标价4.44-4.97元，维持买入评级。

　　点击下载全文：京东方A(000725 SZ,买入): LCD决胜战在即，OLED放量在望行业研究/专题研究 2020年07月05日7 长信科技(300088.SZ) 业绩符合预期，减薄、高端触显模组及车载显示客户合作深化驱动成长长信19年营收同比下降37.4%至60.2亿元（因结算方式由总价法调整为净价法），归母净利润同比增长18.7%至8.5亿元，符合预期（8.6亿元）。

　　4Q19营收同比下降44.5%至13.8亿元，归母净利润同比增长28.4%至1.3亿元。

　　1Q20营收同比下降18.6%至13.5亿元，归母净利润同比增长13.2%至1.9亿元，符合业绩预告（1.87~1.96亿元）。

　　2019/1Q20业绩增长主因减薄、车载显示及高端触控显示模组领域与客户合作持续深化、产品出货稳步增长。

　　点击下载全文：锐科激光(300747 SZ,增持):业绩短期受挫，行业龙头未来可期蓝思科技(300433.SZ) 年报符合预期，新机备货及可穿戴/车控电子多元业务布局有望支撑高增长蓝思发布年报，19年营收同比增长9.2%至302.6亿元，归母净利润在苹果新机备货、安卓系曲面屏渗透率提升、可穿戴强劲需求驱动下同比增长287.6%至24.7亿元，基本符合预期（26.1亿元）。

　　扣非归母净利润同比增长602.5%至20.1亿元；每股派发现金红利0.258元。

　　我们看好iPhone SE2新机备货，安卓系曲面屏及可穿戴渗透率持续提升、疫情期间iPad/NB等热销及车控电子订单落地带来的业务增量，预计20-22年蓝思EPS为0.81/0.96/1.06元，目标价21.14~22.76元，维持买入。

　　点击下载全文：蓝思科技(300433 SZ,买入):多元垂直整合开启高速发展新篇章视源股份(002841.SZ) 19年业绩符合预期，毛利率同比改善显著，维持买入评级公司19年实现营收170.53亿元(YoY 0.41%)，归母净利润16.11亿元(YoY 60.41%)，收入低于预期但是归母净利润符合预期，主要系毛利率改善幅度超预期。

　　受益于精细化管控及原材料成本下降，公司19年毛利率同比提升7.25pct至27.32%，1Q20毛利率同比提升4.09pct至26.34%。

　　与此同时，公司继续加大研发投入，19年研发费用达到10.01亿元(YoY 27.14%)。

　　点击下载全文：视源股份(002841 SZ,买入):压力年修内功，筹谋在线.SZ) 业绩符合预期，生物识别/薄膜光学/半导体光学多元布局强化成长持续性水晶发布年报，19年营收同比增长29.0%至30.0亿元，归母净利润同比增长4.9%至4.91亿元（含光驰减持收益1.3亿），扣非归母净利润同比增长16.8%至3.51亿元，符合预期。

　　业绩增长主要来自于智能手机多摄渗透率提升、生物识别应用推广及水晶产品创新带来的业务增量。

　　4Q19单季水晶营收同比增长35.0%至9.3亿元，归母净利润同比增长106.9%至1.3亿元。

　　点击下载全文：水晶光电(002273 SZ,买入):转型加速推进，多元成长持续可期乐心医疗(300562.SZ) 业绩符合预期，大客户战略成效显著，20年业绩高增长趋势初显乐心19年营收8.84亿元(YoY 14.01%)，归母净利润3106.41万元(YoY 29.35%)，符合预期。

　　在3C品牌日益重视健康IoT产品创新、疫情加速在线诊疗和健康监护的背景下，公司基于各类传感技术及医疗级资质等优势，成功在智能体脂称、可穿戴、健康云服务等方向与部分战略大客户达成合作，我们预计公司20-22年EPS为0.58/0.84/1.11元，目标价20.33-21.49元，维持买入评级。

　　点击下载全文：乐心医疗(300562 SZ,买入):控费成效显现，积极助力疫情监测精研科技(300709.SZ) 19年业绩再超预期，毛利率改善显著，维持买入评级公司19年实现营收14.73亿元(YoY 66.95%)，归母净利润1.71亿元(YoY 360.55%)，扣非后归母净利润1.65亿元(YoY 395.97%)，对应4Q19营收2.66亿元(YoY 58.00%)，归母净利润0.69亿元(YoY 58.00%)，在全年持续加大研发投入的情况下依然超出我们预期，主要系：1)公司在18-19年实现了客户结构的升级，由此引发的产品结构优化和产能利用率提升使得毛利率回升速度超预期，19年公司毛利率提升7.61pct达到37.81%；2)MIM工艺在手机/可穿戴/汽车电子等下游市场加速渗透。

　　点击下载全文：精研科技(300709 SZ,买入):业绩再超预期，研发开支继续加大立讯精密(002475.SZ) 业绩符合预期，精细管控的3C智造龙头受益电子+趋势，维持买入评级立讯19年实现营收625.16亿元(YoY 74.38%)，归母净利润47.14亿元(YoY 73.13%)，符合我们预期。

　　根据年报，公司19年充分发挥自身平台建设、工艺流程优化、智能自动化制造、垂直整合及数字化管理等优势，持续获得了客户的认可与肯定，我们认为，面对“电子+”时代中各品牌终端的品类扩张战略，公司作为全球3C智造龙头有望持续受益。

　　点击下载全文：立讯精密(002475 SZ,买入): TWS持续放量，精细管控成效显著风华高科(000636.SZ) 19年业绩符合预期，瘦身健体成效显，研发投入收获丰，维持买入评级公司发布年报，19年营收32.93亿元(YoY -28.10%)，归母净利润3.39亿元(YoY -66.69%)，扣非后归母净利润2.59亿元(YoY -72.61%)，符合我们预期，公司业绩同比大幅下滑主要系：1)MLCC、Chip-R市场价格自2Q18快速上行之后逐季回落，根据年报，19年内公司MLCC均价下跌44.58%、Chip-R产品均价下跌13.51%；2)子公司奈电科技全年亏损6106.17万元，计提商誉减值7838.86万元。

　　点击下载全文：风华高科(000636 SZ,买入):瘦身健体成效显，研发投入收获丰行业研究/专题研究 2020年07月05日8 鹏鼎控股(002938.SZ) 业绩符合预期，看好可穿戴放量及疫情之后3C需求复苏带来的业绩弹性鹏鼎发布年报，2019年营收同比增长2.9%至266.2亿元，扣非归母净利润同比增长6.5%至27.8亿元，符合预期。

　　尽管受春节及疫情期间停工影响，鹏鼎今年1-2月营收同比下降21.5%（营收月报），但根据调研反馈，受益于可穿戴需求强劲、iPhone SE2新机备货等，鹏鼎下游订单充沛，目前已全面恢复生产并加紧赶单。

　　我们看好可穿戴放量、5G新机备货、多摄/全面屏等功能升级、疫情之后需求复苏带来的业绩弹性，以及外延式拓展战略下的中长期增长潜能，预计2020-2022年EPS为1.40/1.78/2.00元，目标价39.24~42.04元，维持买入评级。

　　点击下载全文：鹏鼎控股(002938 SZ,买入):业绩稳健，内外兼修稳筑成长根基顺络电子(002138.SZ) 19年归母净利润低于预期，大幅增加研发及人员投入，维持增持评级公司发布年报，19年营收26.93亿元(YoY 14.02%)，归母净利润4.02亿元(YoY -16.07%)，扣非后归母净利润3.74亿元(YoY 0.42%)，低于我们预期，主要系：1)研发及人员成本上升，公司19年研发开支达1.97亿元(YoY 47.3%)，员工人数新增572人(YoY 10.7%)；2)受精密陶瓷产品市场开拓、产品验证拖累，子公司信柏陶瓷19年仅实现净利润0.45亿元(业绩承诺0.67亿元)。

　　点击下载全文：顺络电子(002138 SZ,增持):单季收入高增长，加大投入布局5G 资料来源：华泰证券研究所行业研究/专题研究 2020年07月05日9 行业动态图表13：行业新闻概览 新闻日期来源新闻标题及链接地址2020年07月04日新浪财经5G第一个演进版本标准完成：3GPP宣布R16标准冻结（点击查看原文） 2020年07月03日智通财经全球5G设备商最新排名：华为市占35.7%稳居第一（点击查看原文） 2020年07月03日搜狐网中国第一大手机操作系统已有过亿用户，不是华为鸿蒙（点击查看原文） 2020年07月03日中国证券网济南出台政策扶持人工智能产业发展（点击查看原文） 2020年07月03日蒙马财经锤子手机被点名通报,魅族遭品控,小众手机还会香吗（点击查看原文） 2020年07月03日泡泡网2020内存牛市不再价格或持续下跌（点击查看原文） 2020年07月03日界面Strategy Analytics：三星占一季度智能手机显示面板市场收益份额达52%（点击查看原文） 2020年07月03日搜狐三星半导体：将放弃4纳米工艺直接过渡到3纳米（点击查看原文） 2020年07月03日金融界荣耀总裁赵明：5G千元机时代到来尚需时间，下半年竞争会越来越激烈（点击查看原文） 2020年07月03日新浪网摩托首款国行5G手机Razr 2入网：支持18W快充（点击查看原文） 2020年07月03日阿思达克工信部：5月规模以上电子信息製造业增加值按年增10.8%（点击查看原文） 2020年07月03日中国证券网腾讯云清远数据中心今天下午将正式开服规划容纳100万台服务器（点击查看原文） 2020年07月03日通信世界网“扁平化、短流程、宽层级”中国联通试行总监制深入推进“总部机关化”问题整改（点击查看原文） 2020年07月03日IT之家调查显示：iPhone XR是海外两年内最保值的机型（点击查看原文） 2020年07月03日Ofweek维科网移远通信亚米级双频定位模组LC29D，打造精准导航新体验（点击查看原文） 2020年07月03日证券时报网东北证券：国产替代加速，建议从两条主线配置国内半导体设备优质公司（点击查看原文） 2020年07月03日搜狐网iPhone12 Pro被传无缘120Hz高刷标配LiDAR激光雷达（点击查看原文） 2020年07月03日新浪财经LG电子正计划在明年初推出一款可卷曲智能手机（点击查看原文） 2020年07月03日新浪网韩媒：LG明年将发可卷曲的手机，京东方合作开发面板（点击查看原文） 2020年07月03日南方日报微软硬件市场失守云业务撑起一片天（点击查看原文） 2020年07月03日大同日报“半导体芯片用石英石墨材料项目”加速推进（点击查看原文） 2020年07月03日中国证券报销量逆势大爆发解码风口上的TWS耳机产业（点击查看原文） 2020年07月03日科技日报新金属芯片能提高存储速度百倍（点击查看原文） 2020年07月03日21世纪经济报道热闹的面板市场：景气度上升各阵营洗牌持续（点击查看原文） 2020年07月03日第一财经日报数字家园何处可觅（点击查看原文） 2020年07月02日证券时报网世界人工智能大会开幕倒计时5G+AIoT成关注焦点（点击查看原文） 2020年07月02日极客公园英特尔「断供」浪潮，谁更受伤？（点击查看原文） 2020年07月02日搜狐网佳明收购运动健康数据分析公司（点击查看原文） 2020年07月02日52RD华为之后，英特尔突然断供中国第一大服务器，国产服务器厂商隐忧加剧（点击查看原文） 2020年07月02日科技讯苹果寻求缩短5G iPhone手机的生产延迟时间（点击查看原文） 2020年07月02日中国平安网三星仍是全球最大的智能手机制造商但其销量在不断下降（点击查看原文） 2020年07月02日触摸屏与OLED网三星显示为新一代的面板生产所采购的设备已经到厂，明年试产（点击查看原文） 2020年07月02日触摸屏与OLED网今年手机面板出货量占比三星过半京东方仅14.3%（点击查看原文） 2020年07月02日禾才科技知识产权英特尔暂时断供两周，我国服务器行业会变天吗？（点击查看原文） 2020年07月02日通信世界网比科奇与中科院微电子所就5G芯片研发及人才培养等达成战略合作协议（点击查看原文） 2020年07月02日新浪财经产业链人士：电视、机顶盒及其他家电芯片需求正上升（点击查看原文） 2020年07月02日小马出动科技美国禁令生效:英特尔芯片说停供就停供,中国浪潮称运转正常!（点击查看原文） 2020年07月02日搜狐网国内骄傲！首款高精度线性位移测量芯片在涪陵发布！（点击查看原文） 2020年07月02日搜狐网翻船的企鹅憨憨，乘风破浪的老干妈（点击查看原文） 2020年07月02日证券时报网国海证券：半导体是未来3-5年科技投资主线G手机为何纷纷跳水？（点击查看原文） 2020年07月02日证券市场红周刊5G推动消费电子行业繁荣天音控股迎上升发展机遇（点击查看原文） 2020年07月02日通信世界网Mac换“芯”背后：节约成本，抢占先机！（点击查看原文） 2020年07月02日21世纪经济报道TCL电子重构生态，进入万亿智慧显示生态与增值服务市场（点击查看原文） 2020年07月01日腾讯网董明珠还没放弃？格力首款5G手机来了，但换了马甲（点击查看原文） 2020年07月01日财联社马斯克将在线世界人工智能大会（点击查看原文） 2020年07月01日驱动之家回收宝发布新机价格跳水榜：为啥保值率高的小米反而霸榜？（点击查看原文） 2020年07月01日TechWeb网分析师称戴尔和惠普下半年个人电脑销售可能放缓（点击查看原文） 2020年07月01日搜狐财经国内电视市场继续降价，今年全行业恐怕将继续亏损（点击查看原文） 2020年07月01日TechWeb消息称5G iPhone今年出货量与最初预计相比可能减半（点击查看原文） 2020年07月01日财联社独家电报积塔半导体临港厂区特色工艺生产线正式投产（点击查看原文） 2020年07月01日36氪开始进入主战场的中国半导体，怎么投？（点击查看原文） 2020年07月01日财经网隐私至上华为终端云服务全方位构建隐私保护能力（点击查看原文） 2020年07月01日新浪厦企豪掷上百亿元投向半导体厦门不断发力相关产业链（点击查看原文） 行业研究/专题研究 2020年07月05日10 新闻日期来源新闻标题及链接地址2020年07月01日人民网高能离子注入机：我国芯片制造核心关键装备再获突破（点击查看原文） 2020年07月01日资本一线联想顶配电脑极速降价消费者质疑消库存“割韭菜”（点击查看原文） 2020年07月01日浦东时报5月手机市场强势回暖（点击查看原文） 2020年07月01日腾讯网华为又超三星成全球第一：5G手机销量好于预期，中国市场份额无人撼动（点击查看原文） 2020年07月01日澎湃华为轮值董事长：将继续努力维持全球通信产业的统一（点击查看原文） 2020年07月01日腾讯网国产芯片即将全面大崛起！“华为事件”成导火索：历史性的发展新机遇（点击查看原文） 2020年07月01日第一财经日报人工智能投资去泡沫落地项目才能受追捧（点击查看原文） 2020年06月30日中证网沈阳：到2021年5G相关产业规模达到200亿元（点击查看原文） 2020年06月30日界面GSMA联合中国电信全球首发《5GSA部署指南》（点击查看原文） 2020年06月30日钛媒体Counterpoint：华为5月全球智能手机份额仍是第一，再次超三星（点击查看原文） 2020年06月30日腾讯网台积电官宣了：全面取消华为芯片订单，无法再为其代工（点击查看原文） 2020年06月30日36氪二线手机厂商坠落简史（点击查看原文） 2020年06月30日IT之家惠普ENVY 13 X360外媒评测：单风扇散热，R5表现出色（点击查看原文） 2020年06月30日搜狐网跌至3059元，3800mAh+256GB+90Hz流体屏，网友：幸福来得太突然了（点击查看原文） 2020年06月30日亿欧网微投霸主极米科技，能否在激光电视赛道延续高增长神线日新浪网手机厂商围殴TCL整合电视和手机业务防守（点击查看原文） 2020年06月30日搜狐网巨额回购，小米不服（点击查看原文） 2020年06月30日今日头条苹果自研Mac ARM处理器恰似乔布斯当年转投英特尔（点击查看原文） 2020年06月30日资本邦瑕疵晶圆是否为设计缺陷所致？明微电子首回科创板问询（点击查看原文） 2020年06月30日吾侃数码P50被爆将弃用麒麟芯片,延用5nm处理器（点击查看原文） 2020年06月30日齐鲁网权威发布｜享低谷电价再降3分！山东“线G基站布局发展（点击查看原文） 2020年06月30日金融界日本决定提供700亿日元支持5G及下一代移动通信技术研发（点击查看原文） 2020年06月30日新浪网DigiTimes：5G毫米波iPhone今年产量有限（点击查看原文） 2020年06月30日Ofweek维科网荣耀电视与小米电视厮杀正烈，创维却以更低的价格杀入战场（点击查看原文） 2020年06月30日界面今年一季度全球智能手机面板市场三星份额最多（点击查看原文） 2020年06月30日北京商报经开区“芯”力量亮相国际半导体展（点击查看原文） 2020年06月30日21世纪经济报道科创板电子行业图鉴：总市值紧逼第一超百家后备军在路上（点击查看原文） 2020年06月29日新浪财经上海将编制新一轮5G建设行动计划（点击查看原文） 2020年06月29日一财网电信翼支付启动二轮混改，进一步推进市场化改革（点击查看原文） 2020年06月29日搜狐网数栈DTinsight离线开发平台通过信通院大数据产品能力评测（点击查看原文） 2020年06月29日艾拜侦探社手机芯片纠纷又起:LG要求降低芯片费用,高通断然拒绝（点击查看原文） 2020年06月29日手机电脑高手戳到“痛处”!国内科技巨头曝光美国恶行,惨遭打击!（点击查看原文） 2020年06月29日新浪财经新华三：联合完成业界首次4.9GHz频段5G小站应用试点（点击查看原文） 2020年06月29日新浪财经安徽加快5G民生应用落地推动城市“智脑”升级（点击查看原文） 2020年06月29日世界智能大会云端相聚共话智能科技——第四届世界智能大会云上峰会成功举办（点击查看原文） 2020年06月29日新浪财经微软回应关停线下直营店,中国市场不受影响（点击查看原文） 2020年06月29日阿思达克传三星电子将今年智能手机生产目标下调至2.4亿部（点击查看原文） 2020年06月29日电科技因整体市场萎靡，三星2020年智能手机生产目标已降至2.4亿部，同比下跌17%（点击查看原文） 2020年06月29日搜狐网小米曝造车海报系员工抖机灵手机“百货公司”真不考虑造车？（点击查看原文） 2020年06月29日无人机网霍尼韦尔推出世界上最小的卫星通信系统（点击查看原文） 2020年06月29日新浪苹果能否撼动英特尔的市场地位（点击查看原文） 2020年06月29日半导体行业观察硅基氮化镓产业发展的“芯”机遇（点击查看原文） 2020年06月29日证券时报网前5月我国新增人工智能相关企业近11万家同比增28.54%（点击查看原文） 2020年06月29日人民号液晶电视出口量价齐升深圳电子产业出口回暖步伐加快（点击查看原文） 2020年06月29日新浪财经TCL科技三个月投资220亿加速显示产业布局（点击查看原文） 2020年06月29日大照明过会科创板仅用19天！这家半导体公司不简单！（点击查看原文） 2020年06月29日飞象网100W手机快充商用加速小米OV欲争首发（点击查看原文） 2020年06月29日新浪网33款扫地机器人口碑：售价6350元的戴森口碑垫底（点击查看原文） 2020年06月29日新浪网英特尔第十二代酷睿或使用LGA1700接口（点击查看原文） 2020年06月29日第一财经日报中国半导体产业上半年逆势上扬（点击查看原文） 资料来源：财汇资讯、华泰证券研究所行业研究/专题研究 2020年07月05日11 图表14：公司动态 公司公告日期具体内容京东方A 2020-06-30京东方Ａ：2019年度权益分派实施公告链接： 2020-06-29京东方Ａ：关于投资建设京东方（重庆）智慧系统创新中心项目的公告链接： 2020-06-29京东方Ａ：关于投资建设京东方（成都）智慧系统创新中心项目的公告链接： 2020-06-29京东方Ａ：关于投资苏州京东方医院项目的公告链接： 2020-06-29京东方Ａ：第九届董事会第十二次会议决议公告链接： 顺络电子2020-07-03关于董事长部分股票质押的公告链接： 2020-06-29关于为公司之全资子公司顺络（上海）电子有限公司提供担保的进展情况公告链接： 歌尔股份2020-07-02关于“家园4号”员工持股计划实施进展公告链接： 2020-06-302020年半年度业绩预告链接： 2020-06-30关于签订募集资金三方监管协议的公告链接： 2020-06-30关于可转换公司债券跟踪评级结果的公告链接： 2020-06-30可转换公司债券2020年跟踪评级报告链接： 水晶光电2020-07-02回购进展公告链接： 领益智造2020-07-03非公开发行股票发行情况报告暨上市公告书链接： 2020-07-03国信证券股份有限公司、华泰联合证券有限责任公司和中国国际金融股份有限公司关于公司非公开发行股票发行过程和认购对象合规性的报告链接： 2020-07-03非公开发行股票发行情况报告暨上市公告书摘要链接： 2020-07-03北京市金杜律师事务所关于公司非公开发行A股股票发行合规性的法律意见书链接： 2020-07-03国信证券股份有限公司关于公司非公开发行股票上市保荐书链接： 视源股份2020-07-02关于2020年第二季度可转换公司债券转股情况的公告链接： 2020-06-29可转换公司债券2020年跟踪评级报告链接： 鹏鼎控股2020-07-03第二届董事会第三次会议决议公告链接： 2020-07-03关于对子公司鹏鼎投资增资的公告链接： 2020-06-30关于公司持股5%以上股东及其一致行动人减持股份的预披露公告链接： 长信科技2020-07-022020年第二季度可转换公司债券转股情况公告链接： 硕贝德2020-07-03创业板非公开发行A股股票募集说明书（申报稿） 链接： 2020-07-03中信证券股份有限公司关于公司创业板非公开发行A股股票之发行保荐书链接： 2020-07-03中信证券股份有限公司关于公司创业板非公开发行A股股票之上市保荐书链接： 2020-07-03审计报告链接： 2020-07-03关于非公开发行股票申请获得深圳证券交易所受理的公告链接： 行业研究/专题研究 2020年07月05日12 公司公告日期具体内容2020-07-03北京金诚同达律师事务所关于公司非公开发行A股股票的法律意见书链接： 2020-06-30独立董事关于第四届董事会第八次临时会议相关事项的独立意见链接： 2020-06-30关于召开2020年第三次临时股东大会的通知链接： 2020-06-30第四届监事会第七次临时会议决议公告链接： 2020-06-30第四届董事会第八次临时会议决议公告链接： 2020-06-30关于控股子公司东莞市合众导热科技有限公司向银行申请综合授信额度并为其提供担保的公告链接： 2020-06-30关于吸收合并全资子公司的公告链接： 蓝思科技2020-07-01创业板非公开发行股票募集说明书链接： 2020-07-01关于非公开发行股票申请获得深圳证券交易所受理的公告链接： 2020-07-01关于公司2020年度创业板非公开发行股票的法律意见书链接： 2020-07-01国信证券股份有限公司关于公司创业板非公开发行股票的发行保荐书链接： 2020-07-012019年度合并审计报告链接： 2020-07-01国信证券股份有限公司关于公司创业板非公开发行股票的上市保荐书链接： 2020-07-01关于董事会、监事会延期换届选举的公告链接： 乐心医疗2020-07-032020年半年度业绩预告链接： 2020-06-29关于公司控股股东部分股份解除质押的公告链接： 2020-06-29关于控股股东、实际控制人部分股份质押的公告链接： 精研科技2020-07-04关于公司2019年限制性股票激励计划首次授予第一个限售期解除限售条件成就的公告链接： 2020-07-04监事会关于公司2020年限制性股票激励计划授予日激励对象名单的核查意见链接： 2020-07-04关于公司2020年限制性股票激励计划内幕信息知情人及激励对象买卖公司股票情况的自查报告链接： 2020-07-04第二届监事会第十七次会议决议公告链接： 2020-07-042020年第四次临时股东大会的法律意见书链接： 2020-07-04国浩律师（上海）事务所关于公司2020年限制性股票激励计划首次授予事项之法律意见书链接： 2020-07-04独立董事关于第二届董事会第十九次会议相关事项的独立意见链接： 2020-07-04监事会关于公司2019年限制性股票激励计划首次授予第一个限售期可解除限售激励对象名单的核查意见链接： 2020-07-04第二届董事会第十九次会议决议公告链接： 2020-07-04关于向2020年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票的公告链接： 2020-07-042020年第四次临时股东大会决议公告链接： 2020-07-04国浩律师（上海）事务所关于公司2019年限制性股票激励计划首次授予部分限制性股票第一期解除限售相关事项的法律意见书链接： 行业研究/专题研究 2020年07月05日13 2020-07-01关于使用闲置自有资金进行委托理财的进展公告链接： 2020-06-30审计报告链接： 2020-06-30关于向不特定对象发行可转换公司债券申请获得深圳证券交易所受理的公告链接： 2020-06-30创业板公开发行可转换公司债券募集说明书链接： 2020-06-30国浩律师（上海）事务所关于公司公开发行可转换公司债券之法律意见书链接： 2020-06-30中泰证券股份有限公司关于公司创业板公开发行可转换公司债券之上市保荐书链接： 2020-06-30关于控股股东、实际控制人部分股份解除质押的公告链接： 2020-06-302020年半年度业绩预告链接： 2020-06-30中泰证券股份有限公司关于公司创业板公开发行可转换公司债券之发行保荐书链接： 2020-06-29监事会关于公司2020年限制性股票激励计划激励对象名单（修订稿）的审核意见及其公示情况的说明链接： 环旭电子2020-07-04环旭电子核心员工持股计划（草案）（第二次修订版）摘要链接： 2020-07-04环旭电子核心员工持股计划（草案）（第二次修订版） 链接： 2020-07-04环旭电子关于全资子公司对外投资的公告链接： 2020-07-04环旭电子独立董事关于公司第五届董事会第二次会议相关议案的独立意见链接： 2020-07-04关于环旭电子股份有限公司核心员工持股计划的补充法律意见书链接： 2020-07-04环旭电子第五届董事会第二次会议决议公告链接： 2020-07-04环旭电子核心员工持股计划管理办法（第二次修订版） 链接： 2020-07-02环旭电子关于2015年股票期权激励计划2020年第二季度自主行权结果暨股份变动的公告链接： 兆易创新2020-07-03兆易创新关于使用闲置募集资金进行现金管理的公告链接： 2020-07-03兆易创新关于使用闲置自有资金进行现金管理的公告链接： 2020-06-30兆易创新关于全资子公司出售股票资产的公告链接： 资料来源：财汇资讯、华泰证券研究所风险提示海外疫情升级风险。

　　由于电子是一个深度参与全球分工的产业，海外疫情的升级存在引起供应链物流不畅、终端需求下滑的风险。

　　在宏观经济增速下行的背景下，消费者对3C电子产品的消费意愿可能会受到一定程度的遏制，换机周期相应拉长，进而拖累产业链公司业绩增长，因此业绩兑现具有不确定性的风险。

　　电子行业创新性强、技术迭代快，新产品的渗透速度直接影响供应链厂商的业绩增速，而创新是否能激发消费需求往往需要市场的检验，因此具有不确定性的风险。

　　行业研究/专题研究 2020年07月05日14 免责声明分析师声明本人，胡剑、刘叶，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表远的意见直接或间接收取任何报酬。

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　　本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

　　投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。

　　本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司及关联子公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。

　　未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。

　　如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

　　所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

　　针对美国司法管辖区的声明美国法律法规要求之一般披露本研究报告由华泰证券股份有限公司编制，在美国由华泰证券（美国）有限公司（以下简称华泰证券（美国））向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。

　　华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。

　　对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司对其非美国联营公司编写的每一份研究报告内容负责。

　　华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。

　　任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。

　　所有权及重大利益冲突分析师胡剑、刘叶本人及相关人士并不担任本研究报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。

　　分析师及相关人士与本研究报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。

　　分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。

　　行业研究/专题研究 2020年07月05日15 重要披露信息华泰证券股份有限公司和/或其联营公司在本报告所署日期前的12个月内未担任标的证券公开发行或144A条款发行的经办人或联席经办人。

　　华泰证券股份有限公司和/或其联营公司在研究报告发布之日前12个月未曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬。

　　华泰证券股份有限公司和/或其联营公司预计在本报告发布之日后3个月内将不会向标的公司收取或寻求投资银行服务报酬。

　　华泰证券股份有限公司和/或其联营公司并未实益持有标的公司某一类普通股证券的1%或以上。

　　此头寸基于报告前一个工作日可得的信息，适用法律禁止向我们公布信息的情况除外。

　　华泰证券股份有限公司和/或其联营公司在本报告撰写之日并未担任标的公司股票证券做市商。

　　评级说明行业评级体系 公司评级体系－报告发布日后的6个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准；－投资建议的评级标准－报告发布日后的6个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准；－投资建议的评级标准增持行业股票指数超越基准 买入股价超越基准20%以上中性行业股票指数基本与基准持平 增持股价超越基准5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准 中性股价相对基准波动在-5%~5%之间减持股价弱于基准5%-20% 卖出股价弱于基准20%以上华泰证券研究南京 北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码：100032 电线 /传线/传线 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳 上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电线 /传线 /传线 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 法律实体披露本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：11J。

　　华泰证券全资子公司华泰证券(美国)有限公司为美国金融业监管局(FINRA)成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#.298809。

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